Число эмитентов растет

Крупные инвестиционно-строительные компании Санкт-Петербурга все чаще стали задумываться о постепенном вытеснении с рынка средств инвесторов-дольщиков и замене их другими финансовыми инструментами. Одним из них является выпуск корпоративных облигаций. Однако облигации, как считают эксперты, в силу объективных причин вряд ли в ближайшем будущем станут серьезной альтернативой долевому финансированию, но двигаться в этом направление нужно.

Напомним, что первопроходцем на рынке облигаций стала компания «Северный город», которая в ноябре 2002 года разместила на ММВБ облигационный займ на 50 млн рублей. Столь скромную сумму представители фирмы объяснили тогда необходимостью «обкатать механизм заимствований». В марте 2003 года свои облигации на 30 млн рублей выпустила группа компаний «Искрасофт» (один из крупнейших в Северо-Западном регионе операторов на рынке строительно-отделочных материалов), использовавшая в качестве обеспечения, в том числе объекты незавершенного строительства. Сегодня сразу три строительных компании готовятся провести эмиссию облигаций: фирма «Северный город» планирует разместить на бирже свой второй облигационный займ на 200–250 млн рублей, холдинг «Эталон-ЛенСпецСМУ» и Группа ЛСР предполагают заимствовать за счет выпуска своих облигаций по 1 млрд рублей соответственно.

«Мусорные» бумаги
Как считают эксперты, размещение облигаций рассматривается и как способ диверсификации источников привлечения внешних ресурсов, и как начало публичной истории на рынке ценных бумаг и один из шагов на пути к размещению акций. Однако за все это необходимо платить, потому что облигационный займ обходится дороже обычного банковского кредита. Очевидно, что это нужно далеко не всем, скорее – меньшинству российских корпораций. «А среди строительных компаний этот процент еще меньше, – говорит советник президента Группы ЛСР по экономическим вопросам Игорь Каменецкий. – Все же крупных структур, которые могут претендовать на статус публичной корпорации, в строительном бизнесе совсем немного, уровень концентрации его достаточно низкий. Например, в Санкт-Петербурге в качестве застройщиков выступают 130 организаций, подавляющее большинство которых является компаниями одного дома. С этой точки зрения, учитывая еще и относительную новизну данного инструмента, три строительные компании из одного города (кстати, по нашим данным – четыре) не так уж и мало. Хотя если поставить цель просто «засветиться» на рынке ценных бумаг, получив фактически банковский кредит, наверное, компаний может быть еще больше».
По мнению вице-президента холдинга «Эталон-ЛенСпецСМУ» Антона Евдокимова, выпуск облигаций требует определенного масштаба, уровня развития компании-эмитента. Теоретически любая строительная компания в состоянии выпустить облигации, вопрос только в том, какого качества будут эти бумаги. «Если, например, эмитентом облигаций является буквально вчера созданная компания с нулевым балансом и без какой-либо истории, в том числе кредитной, – поясняет г-н Евдокимов, – да к тому же еще не обеспечивающая полного поручительства по всему объему займа, то такие бумаги по закону являются инвестициями повышенного риска. Для них в экономической теории даже есть специальный термин – «мусорные» бумаги».
Для полноценной же эмиссии строительная компания должна обладать определенным масштабом производства, прозрачностью бизнеса, качеством менеджмента. Таковых на сегодняшний день в Санкт-Петербурге немного, еще меньше желающих открыть о себе информацию в рамках подготовки проспекта эмиссии. Причем чем больше открывается информации, тем лучше для эмитента.

Промежуточная форма
По сути, финансовый рынок может участвовать в развитии строительной отрасли и получать прибыль двумя способами: во-первых, через ипотеку, кредитуя конечного потребителя продукции строительного рынка; во-вторых, через кредитование компании-девелопера, то есть инициатора строительного проекта. А облигационный заем, по мнению Антона Евдокимова, это промежуточная форма, которая в определенной степени компенсирует неразвитость ипотечных механизмов. «В этих условиях крупные инвестиционно-строительные компании практически берут на себя роль инвестиционного банка, привлекая дольщиков и предоставляя им приемлемый механизм приобретения жилья в рассрочку. Соответственно, облигационный заем – своего рода промежуточная стадия: участники финансовых рынков предоставят деньги строительным организациям, которые в свою очередь будут кредитовать дольщиков», – рассказывает вице-президент холдинга «Эталон-ЛенСпецСМУ».
Тем не менее, вряд ли облигации смогут в ближайшее время стать серьезной альтернативой долевому финансированию. Безусловно, «долевка» далеко не дешевый способ привлечения финансовых ресурсов, но все же по совокупности факторов для строителей он более предпочтителен, чем остальные финансовые инструменты. Ведь при этом не только привлекаются средства на строительство с наименьшим для строителей риском, но и решается вопрос сбыта недвижимости.
Как полагает Игорь Каменецкий, существуют как минимум два фактора, влияющих на спрос на облигации строительных компаний. Во-первых, инвестиционно-строительная деятельность во всем мире считается достаточно рискованным бизнесом, переживающим в большей степени, чем многие другие, циклические колебания деловой активности. Во-вторых, существует проблема обеспеченности облигационных займов активами. Специфика основного субъекта инвестиционно-строительной деятельности – девелоперской компании – в том, что она не располагает достаточными реальными активами. Основные его активы – это человеческий капитал и репутация, а это, в собственность не получишь и с торгов не продашь. Вероятно поэтому успехом на рынке будут пользоваться бумаги крупных строительных компаний, имеющих в своем составе промышленные предприятия, которые могут выступить поручителями по займу.

Автор: Андрей Теплоухов