Привлечение инвестиций в строительный бизнес
21.11.2004
Развитию строительных организаций страны поможет привлечение денежных средств
За первое полугодие 2004 года накопленный иностранный капитал в экономике России составил $66,1 млрд, что на 36,7 процента больше по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Однако иностранные инвестиции в строительную индустрию России составляют всего около 1 процента от всех иностранных инвестиций.
Наибольший удельный вес в накопленном иностранном капитале приходился на инвестиции, осуществляемые на возвратной основе (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.) – 57,2 процента, доля прямых инвестиций составила 40,7 процента, портфельных – 2,1 процента.
Основными странами-инвесторами, по-прежнему, остаются Германия, США, Кипр, Великобритания, Франция и Нидерланды. На долю этих стран приходилось 68,6 процента от общего объема накопленных иностранных инвестиций, в том числе на долю прямых приходилось 74,3 процента от общего объема накопленных прямых иностранных инвестиций.
В первом полугодии в экономику России поступило $19 млрд иностранных инвестиций, что на 49,9 процента больше, чем за аналогичный период прошлого года.
Инвестиции в строительство
Однако инвестиций в строительство, которое является одной из основных отраслей, способствующих обновлению и развитию экономики, явно недостаточно. При этом, как видно из таблицы, преобладают прямые и прочие инвестиции (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.), а портфельные инвестиции, то есть вложения в ценные бумаги строительных организаций, отсутствуют. В чем же здесь причина? Почему через фондовый рынок успешно привлекаются финансирование в таких отраслях, как, например, добыча нефти и газа, изготовление пиломатериалов, производство электроэнергии, бизнес в области телекоммуникаций, реализация продуктов питания и недвижимости?
Ответом на данный вопрос может служить недостаточная привлекательность строительной индустрии для инвесторов, нежелание или невозможность выхода строительных предприятий на фондовый рынок, недостаток в культуре написания бизнес-планов, плохая маркетинговая проработка строительных проектов, нехватка квалифицированных специалистов в области финансов и маркетинга для решения этих проблем.
Инвестор не сможет вкладывать средства в недостаточно «прозрачный» бизнес с недостоверной отчетностью, с неадекватной защитой прав акционеров интеллектуальной собственности. Обычно в Российском бизнесе не налажены должным образом процедуры контроля за операционной деятельностью и денежными потоками. Бизнесу в России присущи налоговая и юридическая незащищенность.
И это при том, что в России велика потребность в обновлении и модернизации производства строительных материалов, да и существуют благоприятные перспективы роста производства строительных материалов и строительства в ближайшее время в связи со всеобщим ростом экономики. По мнению президента General Electric по Европе, Ближнему Востоку, Африке, Латинской Америке и Канаде Фердинандо Беккалли, для России нужна модернизация инфраструктуры. Одной из составляющих инфраструктуры страны является строительный комплекс.
Уже сейчас строительный рынок развивается очень высокими темпами в Москве и Санкт-Петербурге. Рост цен на недвижимость достигает 40 процентов в год. Чтобы удовлетворить потребности рынка в строительстве как жилья, так и любых других объектов, строительная индустрия испытывает потребность в финансировании.
Облигационные займы компаний
До недавнего времени основными видами финансирования строительства были банковские кредиты и долевое строительство. Вместе с развитием фондового рынка в России появляется возможность привлечения средств и другими способами, принятыми во всем мире. Одним из таких способов является размещение облигаций на фондовом рынке.
Эта операция требует организационных вложений, но является показателем выхода компании на более высокий уровень в плане надежности вложения в нее средств, кредитного рейтинга.
По мнению финансового директора строительного холдинга RBI Марка Лернера, положительными сторонами привлечения финансирования путем выпуска облигаций, является получение денег без залога, формирование публичной кредитной истории предприятия, положительный имидж и узнаваемость среди клиентов и партнеров. В ноябре 2002 года холдинг RBI разместил облигационный заем в сумме 50 млн рублей на ММВБ (Московской межбанковской валютной бирже), доходность по четырем полугодовым купонам составила 16 процентов. Андеррайтером размещения выступил Промышленно-строительный банк (ПСБ). Вторая серия облигационного займа составила 200 млн рублей. Марк Лернер выделяет несколько сложностей, связанных с выпуском облигаций, таких как отсутствие закона о выпуске облигаций, а также временное затишье на фондовом рынке в связи так и не начавшимся банковским кризисом лета 2004 года. Поэтому рекомендация другим компаниям, планирующим выпуск облигаций – выходить на этот рынок через пять-шесть месяцев.
Помощью в повышении доверия инвесторов при размещении ценных бумаг как на российском, так и на зарубежных рынках капитала является предоставление финансовой отчетности в форме, признаваемой во всем мире. В последнее время такой отчетностью являются Международные стандарты финансовой отчетности. МСФО являются неким общим знаменателем, по которому инвесторы расценивают надежность и эффективность своих вложений в бизнес. В соответствии с решением Международной организации фондовых бирж (IOSCO) МСФО применяется как необходимый минимум на всех фондовых биржах мира.
Отчетность, составленная в соответствии со стандартами МСФО, обладает повышенной надежностью, детализацией и «прозрачностью» по сравнению с отчетностью по российским стандартам.
Формирование отчетности по МСФО даст возможность российским строительным организациям и производителям строительных материалов повысить их инвестиционную привлекательность.
Во второй половине XX века перед мировым экономическим сообществом встал вопрос о необходимости разработки и внедрении международных стандартов в области учета и финансовой отчетности, что обусловлено интернационализацией рынков капитала и глобализацией экономики, расширением и углублением мировых экономических связей и созданием транснациональных компаний.
Например, на сегодняшний день для привлечения капитала в Европейском Союзе от таких организаций, как Европейский банк реконструкции и развития, Международная финансовая корпорация и Всемирный банк требуется представление финансовой отчетности по МСФО.
Применение МСФО будет развиваться по мере осознания менеджментом российских компаний выгод от использования МСФО: оптимизация процесса принятия решений, повышение доверия со стороны контрагентов, кредиторов.
Не вызывает сомнения, что использование международных стандартов при подготовке отчетности, раскрываемой рынку, повышает шансы компании на успех. Рынок откликается на любые шаги, позволяющие снять неопределенность в отношении компании. МСФО изначально разрабатываются как стандарты, позволяющие раскрывать достаточный для рынка объем информации о компании, ее финансовом положении и финансовых результатах деятельности. Использование международных стандартов позволяет предоставить рынку больший объем информации о компании, делает компанию более «прозрачной» с финансовой точки зрения. Это делает компанию инвестиционно привлекательной. Естественно, инвестиционная привлекательность компании вряд ли определяется исключительно тем, какими стандартами она пользуется при подготовке своей отчетности, но то, что компания становится более конкурентоспособной в борьбе за источники финансирования, не вызывает сомнения. Практика свидетельствует, что если компания имеет отчетность по международным стандартам, то, во-первых, она имеет доступ на международные рынки капитала, и, во-вторых, ей удается привлекать финансирование с рынка (и не только международного) на более выгодных условиях. Действительно, компания предоставляет достаточный объем информации о себе, что позволяет заимодавцу, потенциальному инвестору понять и оценить риски, с которыми связано предоставление финансирования. Использование МСФО при подготовке отчетности российской компании делает ее более конкурентоспособной в борьбе за источники финансирования.
Банковские кредиты и займы
Займы и кредиты являются наиболее распространенными традиционными формами привлечения финансирования. Заемные средства (займы, полученные от физических или юридических лиц, не являющихся банками, и др.) могут использоваться как в виде временных оборотных средств при строительстве или производстве строительных материалов, так в качестве вложений в основной капитал в конкретном инвестиционном проекте. Эти средства возвращаются заимодавцам в соответствии с условиями заключенных с ними договоров. Договоры займа и кредитные договоры являются, как правило, процентными. Заемщик за пользование денежными средствами по договору уплачивает заимодавцу проценты согласно ст. 809 и 819 ГК РФ.
Ограничениями в использовании заемных средств является их относительная дороговизна, недолгосрочность и необходимость передачи в залог сырья, материалов, оборудования, зданий, ценных бумаг или других активов.
По мнению председателя правления ОАО «Промышленно-строительный банк» Александра Пустовалова банки в Москве активно кредитуют строительный комплекс, а в Петербурге они практически не работают со строительными компаниями, так как строительные компании не готовы брать кредиты. С одной стороны, строительную отрасль не всегда устраивают размер кредитных ставок. Кроме того, существует проблема недостаточной срочности денег, а для строительства нужны «длинные» деньги.
В то же время в Петербурге, в отличие от Москвы, практически отсутствуют крупные строительные компании, обладающие значительными активами. В Петербурге на строительном рынке работают в основном небольшие фирмы, не имеющие реальных основных средств. С одной стороны, вроде бы бизнес понятный и простой, и надо, наверное, под этот бизнес давать деньги, а с другой стороны, невозможно без обеспечения предоставлять долгосрочные кредиты компаниям, у которых нет ничего, кроме работников.
«Длинные» и «дешевые»
При заимствовании за рубежом можно добиться снижения процентных ставок. Однако иностранный, да и российский инвестор не сможет вкладывать средства в недостаточно «прозрачный» бизнес с недостоверной отчетностью, с неадекватной защитой прав акционеров интеллектуальной собственности, которому присущи налоговая незащищенность.
Обычно иностранный инвестор заказывает у консультантов так называемый due diligence, представляющий собой комплексную проверку инвестируемого предприятия в отношении налоговых, финансовых и юридических рисков. Затем, вероятно, инвестор захочет инвестировать не в собственный капитал, а с помощью долгового финансирования, причем, как и в случае с российскими банками, под гарантии или залог, а также предпринять реструктуризацию компании. Иностранный инвестор в целях сокращения своих рисков и уплачиваемых налогов на доходы может предложить финансовые схемы с участием оффшорных компаний.
В любом случае, иностранные инвестиции будут связаны с российским валютным регулированием. По мнению Валентины Талимончик, руководителя юридического отдела Института проблем предпринимательства, в отношении получения займов от нерезидентов, валютное регулирование стало более сложным. До 18 июня 2004 года действовало указание ЦБ (от 10 сентября 2001 года №1030-У), в соответствии с которым был установлен уведомительный порядок проведения валютных операций, связанных с получением юридическими лицами-резидентами кредитов и займов в иностранной валюте, предоставляемых нерезидентами на срок более 180 дней, и исполнением обязательств по их возврату.
Эти операции проводились без разрешения ЦБ, но с предоставлением в уполномоченный банк необходимых документов. По новому закону «О валютном регулировании и валютном контроле» при получении резидентом от нерезидента займа могут быть установлены как требования об использовании специального банковского счета, так и требования о резервировании. При получении займа в иностранной валюте резидент должен использовать специальный банковский счет «Р1», а при получении займа в национальной валюте специальный банковский счет «В2» обязан открыть нерезидент.
Кроме того, ЦБ может устанавливать требование о резервировании суммы, но не более 20 процентов от суммы осуществляемой валютной операции на срок не более года при получении займа в иностранной валюте резидентов от нерезидента. Если же резидент получает заем в рублях, то соответствующее требование о резервировании может быть установлено в отношении нерезидента. Инвестор при решении вопроса о вложении собственных средств обращает внимание на многие факторы, в том числе на риски данного предприятия, риски отрасли, риски страны в целом.
Риски при финансировании
Среди рисков, присущих, например, долевому строительству в таких «популярных» регионах, как Москва и Санкт-Петербург, можно выделить так называемый «перегрев» рынка и риск юридических прав собственности.
В отсутствии российских данных обратимся к международным сведениям. По информации агентства Venturestat, на 31 декабря 2003 года только венчурные капиталисты США для инвестиций, в том числе и за пределы США, обладали $240 млрд.
Компания, работающая в строительной отрасли, должна добиваться повышения доли рынка, «прозрачности», управляемости налаженных бизнес-процедур.
Чем выше будет доля рынка, тем дороже можно продать компанию или дешевле привлечь заемные средств. Некоторые инвестиционные фонды не инвестируют в компанию, если она не является лидером на рынке. Международные инвестиционные фонды предъявляют определенные требования к финансам, маркетингу и представлению инвестируемого предприятия.
Так, например, существуют определенные штампы в составлении бизнес-плана, представлении бизнес-меморандума, наличии отчетности, составленной по международным стандартам, заверенной аудитором, «прозрачность» операций компании и открытость руководства.
Ввиду недостаточной ликвидности и развитости фондового рынка в России пока способ привлечения финансирования посредством выпуска ценных бумаг не является частым, по сравнению, например, с США, где рынок ценных бумаг выполняет функцию перераспределения денежных средств от многочисленных инвесторов к компаниям. Развитость рынка ценных бумаг и высокие темпы роста экономики страны провоцируют IPO (первоначальные размещение акций) компаний. Такие размещения при развитости инфраструктуры способны сформировать капитал компании путем выгодного размещения акций среди неограниченного количества инвесторов. Известны единицы успешных IPO-размещений российскими компаниями. Дополнительное привлечение капитала чаще осуществляется через закрытую подписку, при которой новые акции приобретаются старыми собственниками с сохранением ими контроля над компанией.
Эмитируемая ценная бумага (например облигация, акция) может предусматривать обязательства эмитента по выплате процентов за пользование заемными денежными средствами или иные обязанности эмитента по погашению обязательства, удостоверенного ценной бумагой. (Напомним, что в соответствии со ст. 20 Федерального закона от 22.04.1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» эмиссия ценных бумаг подлежит обязательной государственной регистрации.) Например, облигации удостоверяют право приобретателя ценной бумаги либо на получение процентов по ней (с обязательством погасить сумму займа по истечении указанного срока), либо на определенную долю площади на объекте строительства, возводимом эмитентом на средства, полученные путем размещения эмитированных ценных бумаг.
Налогообложение и учет эмиссии и ее размещения связаны с тем, что по нормам ст. 816 ГК РФ сертификаты (облигации) являются долговыми ценными бумагами и удостоверяют собой договор займа. Средства, полученные организацией в процессе размещения эмиссионных ценных бумаг, не признаются доходом организации, не облагаются НДС и налогом на прибыль. Отменено обложение номинальной суммы выпуска облигаций налогом на операции с ценными бумагами по ставке 0,8 процента.
Негативной стороной способа инвестиций, связанного с выпуском эмиссионных ценных бумаг, является необходимость материальных и временных затрат для государственной регистрации эмиссии и опубликования в СМИ определенного перечня сведений, установленного Законом «О рынке ценных бумаг». Формирование в бухгалтерском учете информации о затратах, связанных с выполнением обязательств по полученным займам, включая привлечение заемных средств путем выпуска и продажи облигаций, производится в соответствии с правилами, установленными положением по бухгалтерскому учету «Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию» (ПБУ 15/01), утвержденным приказом Минфина России от 2.08.2001 г. №60н.
Сейчас зарубежные фондовые биржи активно привлекают российские компании, предлагая разместить акции на их площадке. Консультанты помогают клиентам и в этой области – выходе на иностранные рынки.
Российские компании заинтересованы в возможности выхода на международный рынок капитала. Это не обязательно означает, что компания привлечет много денег, не менее важно, что она устанавливает для себя определенный стандарт, формирует свою репутацию. Ведь ей придется раскрывать определенную информацию, следовать правилам, установленным для компаний, входящих в листинг. Таким образом, она повышает свою способность привлекать капитал, причем не только на фондовом рынке, но и на долговом. Если компания быстро растет и ей нужен дополнительный капитал, то факт, что ее акции включены в листинг ведущей международной биржи, что может существенно помочь ей привлечь средства на развитие.
Рынок слияний и поглощений
Как российский, так и иностранный инвестор может приобрести долю в российском предприятии или предприятие целиком.
Вариант для строительной компании – привлечь стратегического партнера, например более крупную компанию, организовав совместное производство, расширить таким образом свой финансовый потенциал.
Согласно исследованиям международных организаций, в 2003 году Россия продемонстрировала внушительный рост в объемах сделок по слияниям и поглощениям, с $7,4 млрд в 2002 году до $23,7 млрд в 2003, а также в количестве таких сделок – с 286 в 2002 году до 436 в 2003 году. Россия занимает лидирующее положение в Центральной и Восточной Европе на рынке по слияниям и поглощениям. Можно отметить увеличение «прозрачности» сделок в связи с лучшей их организацией, юридическим, налоговым и финансовым сопровождением. Объем сделок по слияниям и поглощениям в процентах от ВНП возрос с 0,9 процента в 2002 году до 2 процентов в 2003.
Привлечение финансирования
Финансирования в форме долевого строительство происходит с участием соинвесторов на основании инвестиционного договора.
До недавнего времени большинство объектов капитального строительства финансировалось с привлечением средств соинвесторов, которые после окончания строительства получали определенную долю в общей площади сдаваемого объекта. Однако данный способ перестанет быть актуальным при замедлении темпов роста рынка строительства, а тем более при его кризисе.
Схема долевого строительства имеет многоуровневую структуру. В основе ее обычно лежит инвестиционный контракт, заключаемый между владельцем земельного участка – генеральным инвестором и соинвестором. Рассматриваемая форма договора выгодна как генеральному инвестору, так и соинвестору. Однако ГК РФ не предусматривает такую форму договора, как договор инвестирования. В отношениях между генеральным инвестором и соинвестором имеются элементы, которые составляют существенные условия договора простого товарищества.
В строительстве данный способ финансирования применяется по конкретному объекту капитального строительства и связан с созданием простого товарищества.
Порядок создания просто товарищества и его деятельность регламентируются главой 55 ГК РФ. Существует ряд непременных условий функционирования в условиях совместной деятельности:
– участниками совместной деятельности могут быть только индивидуальные предприниматели и (или) коммерческие организации;
– имуществом, вносимым в качестве вклада в совместную деятельность, ее участники владеют на правах совместной собственности;
– каждый товарищ имеет право на долю прибыли от осуществления совместной деятельности и несет риск убытков, связанных с осуществлением такой деятельности;
– предполагается ведение одним из участников товарищества обособленного баланса, отражающего имущество и состояние общих дел простого товарищества.
А как же быть небольшому предприятию по производству строительных материалов, например, в отдаленном от Москвы регионе?
Для пополнения оборотных средств, для обновления средств производства любому предприятию рано или поздно требуется финансирование. При попытках получения такого финансирования российские предприятия обычно сталкиваются с необходимостью привлечения кредитов под залог оборудования или запасов строительных материалов. Схема традиционная, однако достаточно дорогая и бюрократизированная.
В такой ситуации можно воспользоваться опытом других стран.
Для решения вопроса привлечения финансирования даже под самый смелый и авантюрный проект в области строительства и производства строительных материалов необходимо рассмотреть возможность привлечения венчурного капитала.
Более вероятно, что венчурный капиталист для инвестиций выберет компанию, предлагающую новый, более конкурентоспособный строительный материал. Таким образом, российские производители строительных материалов должны сотрудничать с научными учреждениями для получения новых технологий, формирования собственных ноу-хау, опытно-конструкторских разработок, патентования своих изобретений.
В перспективе российская «развивающаяся» экономика с точки зрения инвестора, наряду с китайской, представляет собой самые выгодные вложения капитала. Повышающиеся кредитные рейтинги страны, постепенное сокращение бюрократии на всех этапах регистрации операционной деятельности предприятий положительно влияют на инвестиционный климат.
Автор: МАТЕРИАЛ ПОДГОТОВИЛ Сергей Модеров
За первое полугодие 2004 года накопленный иностранный капитал в экономике России составил $66,1 млрд, что на 36,7 процента больше по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Однако иностранные инвестиции в строительную индустрию России составляют всего около 1 процента от всех иностранных инвестиций.
Наибольший удельный вес в накопленном иностранном капитале приходился на инвестиции, осуществляемые на возвратной основе (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.) – 57,2 процента, доля прямых инвестиций составила 40,7 процента, портфельных – 2,1 процента.
Основными странами-инвесторами, по-прежнему, остаются Германия, США, Кипр, Великобритания, Франция и Нидерланды. На долю этих стран приходилось 68,6 процента от общего объема накопленных иностранных инвестиций, в том числе на долю прямых приходилось 74,3 процента от общего объема накопленных прямых иностранных инвестиций.
В первом полугодии в экономику России поступило $19 млрд иностранных инвестиций, что на 49,9 процента больше, чем за аналогичный период прошлого года.
Инвестиции в строительство
Однако инвестиций в строительство, которое является одной из основных отраслей, способствующих обновлению и развитию экономики, явно недостаточно. При этом, как видно из таблицы, преобладают прямые и прочие инвестиции (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.), а портфельные инвестиции, то есть вложения в ценные бумаги строительных организаций, отсутствуют. В чем же здесь причина? Почему через фондовый рынок успешно привлекаются финансирование в таких отраслях, как, например, добыча нефти и газа, изготовление пиломатериалов, производство электроэнергии, бизнес в области телекоммуникаций, реализация продуктов питания и недвижимости?
Ответом на данный вопрос может служить недостаточная привлекательность строительной индустрии для инвесторов, нежелание или невозможность выхода строительных предприятий на фондовый рынок, недостаток в культуре написания бизнес-планов, плохая маркетинговая проработка строительных проектов, нехватка квалифицированных специалистов в области финансов и маркетинга для решения этих проблем.
Инвестор не сможет вкладывать средства в недостаточно «прозрачный» бизнес с недостоверной отчетностью, с неадекватной защитой прав акционеров интеллектуальной собственности. Обычно в Российском бизнесе не налажены должным образом процедуры контроля за операционной деятельностью и денежными потоками. Бизнесу в России присущи налоговая и юридическая незащищенность.
И это при том, что в России велика потребность в обновлении и модернизации производства строительных материалов, да и существуют благоприятные перспективы роста производства строительных материалов и строительства в ближайшее время в связи со всеобщим ростом экономики. По мнению президента General Electric по Европе, Ближнему Востоку, Африке, Латинской Америке и Канаде Фердинандо Беккалли, для России нужна модернизация инфраструктуры. Одной из составляющих инфраструктуры страны является строительный комплекс.
Уже сейчас строительный рынок развивается очень высокими темпами в Москве и Санкт-Петербурге. Рост цен на недвижимость достигает 40 процентов в год. Чтобы удовлетворить потребности рынка в строительстве как жилья, так и любых других объектов, строительная индустрия испытывает потребность в финансировании.
Облигационные займы компаний
До недавнего времени основными видами финансирования строительства были банковские кредиты и долевое строительство. Вместе с развитием фондового рынка в России появляется возможность привлечения средств и другими способами, принятыми во всем мире. Одним из таких способов является размещение облигаций на фондовом рынке.
Эта операция требует организационных вложений, но является показателем выхода компании на более высокий уровень в плане надежности вложения в нее средств, кредитного рейтинга.
По мнению финансового директора строительного холдинга RBI Марка Лернера, положительными сторонами привлечения финансирования путем выпуска облигаций, является получение денег без залога, формирование публичной кредитной истории предприятия, положительный имидж и узнаваемость среди клиентов и партнеров. В ноябре 2002 года холдинг RBI разместил облигационный заем в сумме 50 млн рублей на ММВБ (Московской межбанковской валютной бирже), доходность по четырем полугодовым купонам составила 16 процентов. Андеррайтером размещения выступил Промышленно-строительный банк (ПСБ). Вторая серия облигационного займа составила 200 млн рублей. Марк Лернер выделяет несколько сложностей, связанных с выпуском облигаций, таких как отсутствие закона о выпуске облигаций, а также временное затишье на фондовом рынке в связи так и не начавшимся банковским кризисом лета 2004 года. Поэтому рекомендация другим компаниям, планирующим выпуск облигаций – выходить на этот рынок через пять-шесть месяцев.
Помощью в повышении доверия инвесторов при размещении ценных бумаг как на российском, так и на зарубежных рынках капитала является предоставление финансовой отчетности в форме, признаваемой во всем мире. В последнее время такой отчетностью являются Международные стандарты финансовой отчетности. МСФО являются неким общим знаменателем, по которому инвесторы расценивают надежность и эффективность своих вложений в бизнес. В соответствии с решением Международной организации фондовых бирж (IOSCO) МСФО применяется как необходимый минимум на всех фондовых биржах мира.
Отчетность, составленная в соответствии со стандартами МСФО, обладает повышенной надежностью, детализацией и «прозрачностью» по сравнению с отчетностью по российским стандартам.
Формирование отчетности по МСФО даст возможность российским строительным организациям и производителям строительных материалов повысить их инвестиционную привлекательность.
Во второй половине XX века перед мировым экономическим сообществом встал вопрос о необходимости разработки и внедрении международных стандартов в области учета и финансовой отчетности, что обусловлено интернационализацией рынков капитала и глобализацией экономики, расширением и углублением мировых экономических связей и созданием транснациональных компаний.
Например, на сегодняшний день для привлечения капитала в Европейском Союзе от таких организаций, как Европейский банк реконструкции и развития, Международная финансовая корпорация и Всемирный банк требуется представление финансовой отчетности по МСФО.
Применение МСФО будет развиваться по мере осознания менеджментом российских компаний выгод от использования МСФО: оптимизация процесса принятия решений, повышение доверия со стороны контрагентов, кредиторов.
Не вызывает сомнения, что использование международных стандартов при подготовке отчетности, раскрываемой рынку, повышает шансы компании на успех. Рынок откликается на любые шаги, позволяющие снять неопределенность в отношении компании. МСФО изначально разрабатываются как стандарты, позволяющие раскрывать достаточный для рынка объем информации о компании, ее финансовом положении и финансовых результатах деятельности. Использование международных стандартов позволяет предоставить рынку больший объем информации о компании, делает компанию более «прозрачной» с финансовой точки зрения. Это делает компанию инвестиционно привлекательной. Естественно, инвестиционная привлекательность компании вряд ли определяется исключительно тем, какими стандартами она пользуется при подготовке своей отчетности, но то, что компания становится более конкурентоспособной в борьбе за источники финансирования, не вызывает сомнения. Практика свидетельствует, что если компания имеет отчетность по международным стандартам, то, во-первых, она имеет доступ на международные рынки капитала, и, во-вторых, ей удается привлекать финансирование с рынка (и не только международного) на более выгодных условиях. Действительно, компания предоставляет достаточный объем информации о себе, что позволяет заимодавцу, потенциальному инвестору понять и оценить риски, с которыми связано предоставление финансирования. Использование МСФО при подготовке отчетности российской компании делает ее более конкурентоспособной в борьбе за источники финансирования.
Банковские кредиты и займы
Займы и кредиты являются наиболее распространенными традиционными формами привлечения финансирования. Заемные средства (займы, полученные от физических или юридических лиц, не являющихся банками, и др.) могут использоваться как в виде временных оборотных средств при строительстве или производстве строительных материалов, так в качестве вложений в основной капитал в конкретном инвестиционном проекте. Эти средства возвращаются заимодавцам в соответствии с условиями заключенных с ними договоров. Договоры займа и кредитные договоры являются, как правило, процентными. Заемщик за пользование денежными средствами по договору уплачивает заимодавцу проценты согласно ст. 809 и 819 ГК РФ.
Ограничениями в использовании заемных средств является их относительная дороговизна, недолгосрочность и необходимость передачи в залог сырья, материалов, оборудования, зданий, ценных бумаг или других активов.
По мнению председателя правления ОАО «Промышленно-строительный банк» Александра Пустовалова банки в Москве активно кредитуют строительный комплекс, а в Петербурге они практически не работают со строительными компаниями, так как строительные компании не готовы брать кредиты. С одной стороны, строительную отрасль не всегда устраивают размер кредитных ставок. Кроме того, существует проблема недостаточной срочности денег, а для строительства нужны «длинные» деньги.
В то же время в Петербурге, в отличие от Москвы, практически отсутствуют крупные строительные компании, обладающие значительными активами. В Петербурге на строительном рынке работают в основном небольшие фирмы, не имеющие реальных основных средств. С одной стороны, вроде бы бизнес понятный и простой, и надо, наверное, под этот бизнес давать деньги, а с другой стороны, невозможно без обеспечения предоставлять долгосрочные кредиты компаниям, у которых нет ничего, кроме работников.
«Длинные» и «дешевые»
При заимствовании за рубежом можно добиться снижения процентных ставок. Однако иностранный, да и российский инвестор не сможет вкладывать средства в недостаточно «прозрачный» бизнес с недостоверной отчетностью, с неадекватной защитой прав акционеров интеллектуальной собственности, которому присущи налоговая незащищенность.
Обычно иностранный инвестор заказывает у консультантов так называемый due diligence, представляющий собой комплексную проверку инвестируемого предприятия в отношении налоговых, финансовых и юридических рисков. Затем, вероятно, инвестор захочет инвестировать не в собственный капитал, а с помощью долгового финансирования, причем, как и в случае с российскими банками, под гарантии или залог, а также предпринять реструктуризацию компании. Иностранный инвестор в целях сокращения своих рисков и уплачиваемых налогов на доходы может предложить финансовые схемы с участием оффшорных компаний.
В любом случае, иностранные инвестиции будут связаны с российским валютным регулированием. По мнению Валентины Талимончик, руководителя юридического отдела Института проблем предпринимательства, в отношении получения займов от нерезидентов, валютное регулирование стало более сложным. До 18 июня 2004 года действовало указание ЦБ (от 10 сентября 2001 года №1030-У), в соответствии с которым был установлен уведомительный порядок проведения валютных операций, связанных с получением юридическими лицами-резидентами кредитов и займов в иностранной валюте, предоставляемых нерезидентами на срок более 180 дней, и исполнением обязательств по их возврату.
Эти операции проводились без разрешения ЦБ, но с предоставлением в уполномоченный банк необходимых документов. По новому закону «О валютном регулировании и валютном контроле» при получении резидентом от нерезидента займа могут быть установлены как требования об использовании специального банковского счета, так и требования о резервировании. При получении займа в иностранной валюте резидент должен использовать специальный банковский счет «Р1», а при получении займа в национальной валюте специальный банковский счет «В2» обязан открыть нерезидент.
Кроме того, ЦБ может устанавливать требование о резервировании суммы, но не более 20 процентов от суммы осуществляемой валютной операции на срок не более года при получении займа в иностранной валюте резидентов от нерезидента. Если же резидент получает заем в рублях, то соответствующее требование о резервировании может быть установлено в отношении нерезидента. Инвестор при решении вопроса о вложении собственных средств обращает внимание на многие факторы, в том числе на риски данного предприятия, риски отрасли, риски страны в целом.
Риски при финансировании
Среди рисков, присущих, например, долевому строительству в таких «популярных» регионах, как Москва и Санкт-Петербург, можно выделить так называемый «перегрев» рынка и риск юридических прав собственности.
В отсутствии российских данных обратимся к международным сведениям. По информации агентства Venturestat, на 31 декабря 2003 года только венчурные капиталисты США для инвестиций, в том числе и за пределы США, обладали $240 млрд.
Компания, работающая в строительной отрасли, должна добиваться повышения доли рынка, «прозрачности», управляемости налаженных бизнес-процедур.
Чем выше будет доля рынка, тем дороже можно продать компанию или дешевле привлечь заемные средств. Некоторые инвестиционные фонды не инвестируют в компанию, если она не является лидером на рынке. Международные инвестиционные фонды предъявляют определенные требования к финансам, маркетингу и представлению инвестируемого предприятия.
Так, например, существуют определенные штампы в составлении бизнес-плана, представлении бизнес-меморандума, наличии отчетности, составленной по международным стандартам, заверенной аудитором, «прозрачность» операций компании и открытость руководства.
Ввиду недостаточной ликвидности и развитости фондового рынка в России пока способ привлечения финансирования посредством выпуска ценных бумаг не является частым, по сравнению, например, с США, где рынок ценных бумаг выполняет функцию перераспределения денежных средств от многочисленных инвесторов к компаниям. Развитость рынка ценных бумаг и высокие темпы роста экономики страны провоцируют IPO (первоначальные размещение акций) компаний. Такие размещения при развитости инфраструктуры способны сформировать капитал компании путем выгодного размещения акций среди неограниченного количества инвесторов. Известны единицы успешных IPO-размещений российскими компаниями. Дополнительное привлечение капитала чаще осуществляется через закрытую подписку, при которой новые акции приобретаются старыми собственниками с сохранением ими контроля над компанией.
Эмитируемая ценная бумага (например облигация, акция) может предусматривать обязательства эмитента по выплате процентов за пользование заемными денежными средствами или иные обязанности эмитента по погашению обязательства, удостоверенного ценной бумагой. (Напомним, что в соответствии со ст. 20 Федерального закона от 22.04.1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» эмиссия ценных бумаг подлежит обязательной государственной регистрации.) Например, облигации удостоверяют право приобретателя ценной бумаги либо на получение процентов по ней (с обязательством погасить сумму займа по истечении указанного срока), либо на определенную долю площади на объекте строительства, возводимом эмитентом на средства, полученные путем размещения эмитированных ценных бумаг.
Налогообложение и учет эмиссии и ее размещения связаны с тем, что по нормам ст. 816 ГК РФ сертификаты (облигации) являются долговыми ценными бумагами и удостоверяют собой договор займа. Средства, полученные организацией в процессе размещения эмиссионных ценных бумаг, не признаются доходом организации, не облагаются НДС и налогом на прибыль. Отменено обложение номинальной суммы выпуска облигаций налогом на операции с ценными бумагами по ставке 0,8 процента.
Негативной стороной способа инвестиций, связанного с выпуском эмиссионных ценных бумаг, является необходимость материальных и временных затрат для государственной регистрации эмиссии и опубликования в СМИ определенного перечня сведений, установленного Законом «О рынке ценных бумаг». Формирование в бухгалтерском учете информации о затратах, связанных с выполнением обязательств по полученным займам, включая привлечение заемных средств путем выпуска и продажи облигаций, производится в соответствии с правилами, установленными положением по бухгалтерскому учету «Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию» (ПБУ 15/01), утвержденным приказом Минфина России от 2.08.2001 г. №60н.
Сейчас зарубежные фондовые биржи активно привлекают российские компании, предлагая разместить акции на их площадке. Консультанты помогают клиентам и в этой области – выходе на иностранные рынки.
Российские компании заинтересованы в возможности выхода на международный рынок капитала. Это не обязательно означает, что компания привлечет много денег, не менее важно, что она устанавливает для себя определенный стандарт, формирует свою репутацию. Ведь ей придется раскрывать определенную информацию, следовать правилам, установленным для компаний, входящих в листинг. Таким образом, она повышает свою способность привлекать капитал, причем не только на фондовом рынке, но и на долговом. Если компания быстро растет и ей нужен дополнительный капитал, то факт, что ее акции включены в листинг ведущей международной биржи, что может существенно помочь ей привлечь средства на развитие.
Рынок слияний и поглощений
Как российский, так и иностранный инвестор может приобрести долю в российском предприятии или предприятие целиком.
Вариант для строительной компании – привлечь стратегического партнера, например более крупную компанию, организовав совместное производство, расширить таким образом свой финансовый потенциал.
Согласно исследованиям международных организаций, в 2003 году Россия продемонстрировала внушительный рост в объемах сделок по слияниям и поглощениям, с $7,4 млрд в 2002 году до $23,7 млрд в 2003, а также в количестве таких сделок – с 286 в 2002 году до 436 в 2003 году. Россия занимает лидирующее положение в Центральной и Восточной Европе на рынке по слияниям и поглощениям. Можно отметить увеличение «прозрачности» сделок в связи с лучшей их организацией, юридическим, налоговым и финансовым сопровождением. Объем сделок по слияниям и поглощениям в процентах от ВНП возрос с 0,9 процента в 2002 году до 2 процентов в 2003.
Привлечение финансирования
Финансирования в форме долевого строительство происходит с участием соинвесторов на основании инвестиционного договора.
До недавнего времени большинство объектов капитального строительства финансировалось с привлечением средств соинвесторов, которые после окончания строительства получали определенную долю в общей площади сдаваемого объекта. Однако данный способ перестанет быть актуальным при замедлении темпов роста рынка строительства, а тем более при его кризисе.
Схема долевого строительства имеет многоуровневую структуру. В основе ее обычно лежит инвестиционный контракт, заключаемый между владельцем земельного участка – генеральным инвестором и соинвестором. Рассматриваемая форма договора выгодна как генеральному инвестору, так и соинвестору. Однако ГК РФ не предусматривает такую форму договора, как договор инвестирования. В отношениях между генеральным инвестором и соинвестором имеются элементы, которые составляют существенные условия договора простого товарищества.
В строительстве данный способ финансирования применяется по конкретному объекту капитального строительства и связан с созданием простого товарищества.
Порядок создания просто товарищества и его деятельность регламентируются главой 55 ГК РФ. Существует ряд непременных условий функционирования в условиях совместной деятельности:
– участниками совместной деятельности могут быть только индивидуальные предприниматели и (или) коммерческие организации;
– имуществом, вносимым в качестве вклада в совместную деятельность, ее участники владеют на правах совместной собственности;
– каждый товарищ имеет право на долю прибыли от осуществления совместной деятельности и несет риск убытков, связанных с осуществлением такой деятельности;
– предполагается ведение одним из участников товарищества обособленного баланса, отражающего имущество и состояние общих дел простого товарищества.
А как же быть небольшому предприятию по производству строительных материалов, например, в отдаленном от Москвы регионе?
Для пополнения оборотных средств, для обновления средств производства любому предприятию рано или поздно требуется финансирование. При попытках получения такого финансирования российские предприятия обычно сталкиваются с необходимостью привлечения кредитов под залог оборудования или запасов строительных материалов. Схема традиционная, однако достаточно дорогая и бюрократизированная.
В такой ситуации можно воспользоваться опытом других стран.
Для решения вопроса привлечения финансирования даже под самый смелый и авантюрный проект в области строительства и производства строительных материалов необходимо рассмотреть возможность привлечения венчурного капитала.
Более вероятно, что венчурный капиталист для инвестиций выберет компанию, предлагающую новый, более конкурентоспособный строительный материал. Таким образом, российские производители строительных материалов должны сотрудничать с научными учреждениями для получения новых технологий, формирования собственных ноу-хау, опытно-конструкторских разработок, патентования своих изобретений.
В перспективе российская «развивающаяся» экономика с точки зрения инвестора, наряду с китайской, представляет собой самые выгодные вложения капитала. Повышающиеся кредитные рейтинги страны, постепенное сокращение бюрократии на всех этапах регистрации операционной деятельности предприятий положительно влияют на инвестиционный климат.
Автор: МАТЕРИАЛ ПОДГОТОВИЛ Сергей Модеров
рубрика:
Тенденции и перспективы
